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低預期的10月金融數據,包含了怎樣的信息

2019-11-12 19:23:41

上月“金融月評”曾言及“實際新增融情況并非如金融數據那樣明顯改善,那么相應也就尚不能得出四季度經濟增速回升的結論”,剛剛公布的10月份信貸融資凈增規模僅為5470億元,是2014年以來10月份的最低值,如此低的信貸融資數據還是超出了我的預期,因為從10月份整體的金融環境而言,無論是利率環境,還是匯率環境均保持了中性穩定態勢,但是代表實體經營現金情況的M1增速已降至3.3%。

圖110月份中國的金融環境情況

數據來源:Wind

不過10月份融資規模下降的背后,存在一定程度的季節性原因。近年來社會融資和信貸融資基本呈現出“季末月份上沖、季初月份回落”(3月、6月和9月金融數據普遍都好,4月、7月和10月金融數據普遍回落)的投放節奏,今年這個特點更為突出,但鑒于近期保增長宏觀逆周期政策節奏未減,季節性因素只能解釋10月份金融數據超預期疲弱的一小部分原因。整體而言,10月份金融數據預示著四季度經濟增速企穩難度巨大。

圖22015-2019年各月社會融資和信貸融資情況

數據來源:Wind

實際上,就今年整體的金融數據而言,與以往最大的不同在于,我更多將金融數據用于觀察經濟運行結果,而在之前,金融數據在某種程度可以視作經濟運行的先行,之所以有了這個變化,原因在于:對影子金融監管政策的落地、地方政府專項債券的發行、商業銀行類金融機構市場的分層等因素,造成金融數據中包含太多的階段性信息,而這些信息又很難剔除,所以在某種程度上,當前的金融數據包含了太多的非金融“噪音”,因此更多體現了包括宏觀政策、監管環境變化等因素疊加后的經濟運行結果。

目前,前10個月的金融數據顯示出,經濟增速下行壓力未減,但CPI漲幅連續兩個季度上升,即經濟運行的供需失衡程度在上升,若四季度經濟仍未企穩,那么GDP增速就將罕見地出現了7個季度連續下行的局面,為全球經濟危機以來首次出現。由此,擺在宏觀層和市場面前的一個共同問題,明年經濟增速預期目標是否需要進一步下調。

圖3CPI和GDP實際情況與預期目標

數據來源:Wind和歷年政府工作報告

按照之前的經驗規律,宏觀層對于經濟增長預期目標,基本采取了“事后確認”的方式,即經濟實際增速至少連續兩個季度低于前期預期目標,宏觀層才會開始考慮是否調整預期目標,而自2013年以來,宏觀層的更多面臨經濟降速的壓力和權衡,而這一次除了經濟下行之外,事關居民基本生活的CPI上行壓力也在同步快速增大,按照目前的形勢,至少在明年上半年之前,CPI大概率均將明顯高于目前3%的宏觀預期目標。因而,未來兩個月的經濟金融數據十分關鍵,因為這將決定年底中央經濟工作會議對于明年經濟工作的基調。


法學論文發表 http://www.zjdata.net/list/lw/pjhw/

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